VCG - Át chủ bài xuất hiện

Là một cổ phiếu được nhắc nhiều nhất với theme Đầu tư công, Tổng CTCP Xuất nhập khẩu và Xây dựng Việt Nam (Vinaconex – VCG) đang dần trở lại tâm điểm của giới đầu tư. Tuy nhiên, sự kỳ vọng cho VCG còn đến từ một câu chuyện khác: bất động sản. Hãy cùng GRIT tìm hiểu xem thị trường đang kể câu chuyện gì về VCG qua bài viết dưới đây.

Tổng quan doanh nghiệp

VCG là một trong những tổng công ty xây dựng có bề dày hàng đầu Việt Nam, hiện đang chuyển mình mạnh mẽ thành một tập đoàn đầu tư đa ngành, trong đó bất động sản (dân dụng, nghỉ dưỡng, KCN) và đầu tư tài chính là hai trụ cột lợi nhuận chính trong dài hạn.

Hoạt động xây lắp vẫn đóng vai trò nền tảng, giúp công ty duy trì doanh thu ổn định và củng cố năng lực triển khai dự án quy mô lớn.

Công ty sở hữu quỹ đất lên tới 1.000 ha, tập trung ở các vị trí có tiềm năng tại Hải Phòng (Cát Bà), Quảng Ninh, Quảng Nam, Hà Nội, Đà Nẵng...

Kết quả kinh doanh quý 1/2025

VCG ghi nhận doanh thu mảng xây lắp tăng trưởng gần 50% so với cùng kỳ, tuy nhiên, vẫn là câu chuyên muôn thuở của nhóm đầu tư công khi biên lợi nhuận từ mảng này rất thấp và do đó, VCG ghi nhận lợi nhuận đạt 151 tỷ (giảm 69% so với cùng kỳ Q1.2024)

Triển vọng trung – dài hạn

a. Mảng xây lắp – tận dụng chu kỳ đầu tư công

Backlog xây dựng cuối 2024 đạt khoảng 20.000 tỷ đồng, đủ đảm bảo tăng trưởng doanh thu cho giai đoạn 2025–2027.

VCG nằm trong số ít nhà thầu được giao nhiều gói thầu trọng điểm: cao tốc Bắc – Nam giai đoạn 2, sân bay Long Thành, vành đai 4 Hà Nội…

Lợi nhuận mảng xây dựng tuy thấp nhưng vẫn tạo nền doanh thu, duy trì vị thế thị trường và hỗ trợ dòng tiền.

Công ty chủ trương chọn lọc dự án có hiệu quả, không chạy theo quy mô, đồng thời đẩy mạnh thu hồi công nợ – yếu tố then chốt trong ngành xây dựng.

Giá vật liệu hạ nhiệt và cơ chế đầu tư công mới có hiệu lực từ 2025 là yếu tố thuận lợi giúp biên lợi nhuận gộp dần phục hồi.

b. Mảng bất động sản – trụ cột lợi nhuận tương lai

Dự án Cát Bà Amatina là tâm điểm kỳ vọng: tổng doanh thu VCR (công ty con) dự kiến đạt 1.793 tỷ đồng năm 2025 (so với chỉ 3,1 tỷ năm 2024).

- Hạ tầng kỹ thuật đã cơ bản hoàn thiện. Công ty đang làm việc với đối tác chiến lược để chuyển nhượng/lên kế hoạch mở bán lô lớn trong năm nay.

- Dự án đã được ngân hàng cấp hạn mức vay 4.300 tỷ đồng – đảm bảo vốn trung hạn.

- Rủi ro hiện hữu là thị trường nghỉ dưỡng còn yếu và sức mua chưa hồi phục toàn diện.

Các dự án đô thị nhà ở như Móng Cái, Chợ Mơ đang có tiến độ bán hàng khả quan và sẽ đóng góp lợi nhuận ngắn hạn.

Khu công nghiệp Đông Anh và Sơn Đông dự kiến đi vào khai thác từ cuối 2025. Mảng KCN được xem là động lực tăng trưởng dài hạn, nhờ hưởng lợi từ làn sóng dịch chuyển FDI.

c. Mảng đầu tư tài chính – dòng tiền ổn định

Các khoản đầu tư vào doanh nghiệp nước sạch, giáo dục và bất động sản khác đang mang lại lợi nhuận đều đặn, đóng vai trò tạo dòng tiền bổ trợ.

Định giá – Chưa phản ánh đầy đủ giá trị tài sản

VCG hiện đang giao dịch tại mức P/E trượt 12T là 13,6 lần, thấp hơn 22% so với trung vị các công ty cùng ngành.

Tuy nhiên, xét theo P/B (Price to Book) khoảng 1.1 – 1.2 lần, định giá hiện tại chưa phản ánh đầy đủ giá trị bất động sản mà VCG đang sở hữu, đặc biệt là:

- Dự án Cát Bà Amatina có tiềm năng lớn về giá trị đất, sau khi hạ tầng vùng được hoàn thiện.

- Các khu đô thị tại Quảng Ninh, Hà Nội, Đà Nẵng... đã có pháp lý rõ ràng.

- Mảng KCN Đông Anh và Sơn Đông sẽ ghi nhận giá trị tài sản tăng mạnh khi đi vào vận hành.

Kết luận

Có thể thấy tương tự như các cổ phiếu đầu tư công khác, sẽ rất khó để timing được mức độ đóng góp cũng như thời điểm ghi nhận tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận từ mảng đầu tư công. Thay vào đó, mảng đầu tư công nên được xem như mảng mang lại dòng tiền đều, giúp doanh nghiệp duy trì hoạt động và chờ thời điểm đẩy mạnh các mảng khác với biên lợi nhuận cao hơn như bất động sản.

Về VCG, theo GRIT đây là cổ phiếu phù hợp với nhà đầu tư giá trị, ưa thích chiến lược nắm giữ theo chu kỳ phục hồi đầu tư công và kỳ vọng ghi nhận lợi nhuận đột biến từ dự án Cát Bà Amatina. Tại vùng giá hiện tại, cổ phiếu đang ở mức định giá hấp dẫn, với tiềm năng tăng giá khi thị trường bất động sản ấm lên và các dự án trọng điểm bắt đầu ghi nhận doanh thu.

Nhà đầu tư cần theo dõi sát tiến độ mở bán Cát Bà Amatina, khởi công KCN Đông Anh và tình hình giải ngân đầu tư công – các yếu tố then chốt ảnh hưởng đến lợi nhuận 2025–2026.

Để có chiến lược giải ngân cụ thể cho VCG, anh chị liên hệ team admin nhé.