LUẬN ĐIỂM CỐT LÕI
Q2/2026 là quý đầu tiên phản ánh rõ hơn mô hình kinh doanh mới của PHP. Doanh nghiệp không còn chỉ được nhìn như một nhà khai thác cảng truyền thống, mà đang chuyển sang mô hình kết hợp: (1) sở hữu hạ tầng cho thuê tại Lạch Huyện 3&4 với biên lợi nhuận cao hơn, và (2) nắm 51% tại liên doanh vận hành cùng TIL, công ty thuộc hệ sinh thái MSC.
Điểm đáng chú ý không chỉ là lợi nhuận quý 2 tăng mạnh. Câu chuyện lớn hơn là Lạch Huyện 3&4 có thể đang mở ra một nền lợi nhuận mới cho PHP, nếu sản lượng tiếp tục tăng, khung giá dịch vụ mới được phản ánh đầy đủ và phần lợi nhuận từ liên doanh duy trì ổn định trong các quý tới.
1. CẬP NHẬT KQKD QUÝ 2/2026: MỨC CAO MỚI Ở NHIỀU CHỈ TIÊU
Q2/2026 là một quý rất mạnh của PHP.
Doanh thu thuần đạt 950 tỷ đồng, tăng 44,2% so với cùng kỳ và tăng 27,5% so với quý trước. Mức này vượt kỷ lục cũ 794 tỷ đồng của Q4/2025 khoảng 19,6%. Lợi nhuận gộp đạt 522 tỷ đồng, tăng 84% so với cùng kỳ. Biên lợi nhuận gộp duy trì ở mức 54,9%, tương đương Q1/2026 và cao hơn đáng kể so với mặt bằng 30–40% thường thấy ở nhiều doanh nghiệp cảng biển.
Lợi nhuận trước thuế đạt 590 tỷ đồng, tăng 96,4% so với cùng kỳ. Lợi nhuận sau thuế hợp nhất đạt khoảng 486 tỷ đồng, tăng 109%. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 425 tỷ đồng, tăng 123,7% so với cùng kỳ và tăng 36,7% so với quý trước. Biên lợi nhuận ròng thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 44,8%, tăng 16 điểm phần trăm so với cùng kỳ.
Nói cách khác, doanh thu và lợi nhuận đều đang ở vùng cao mới. Nhưng điểm quan trọng hơn là chất lượng của nền lợi nhuận đã thay đổi.
Có ba nguyên nhân chính đứng sau mức tăng trưởng này.
(i) Sản lượng Lạch Huyện 3&4 tăng mạnh
Lạch Huyện 3&4 là động lực tăng trưởng mới của PHP từ năm 2026. Bến này có công suất thiết kế khoảng 1,1 triệu TEU/năm, giúp tăng khoảng 50% tổng công suất cho PHP.
Trong Q2/2026, sản lượng tại Lạch Huyện 3&4 đạt khoảng 177 nghìn TEU, tăng 438% so với cùng kỳ. Mức sản lượng này tương đương khoảng 2/3 công suất thiết kế nếu quy đổi theo nămquý.
Động lực đến từ ba yếu tố: tăng trưởng xuất nhập khẩu của Việt Nam duy trì trên 20%, xu hướng dịch chuyển hàng từ cảng sông ra cảng nước sâu khi cỡ tàu ngày càng lớn, và liên doanh với TIL/MSC giúp PHP có thêm lợi thế về nguồn hàng.
Một yếu tố hỗ trợ khác trong Q2/2026 là Quyết định 2506/QĐ-BXD nâng khung giá dịch vụ bốc dỡ container tại Lạch Huyện và Cái Mép – Thị Vải thêm khoảng 10% từ ngày 01/02/2026. Vì vậy, Q2/2026 là quý đầu tiên phản ánh tương đối đầy đủ cả sản lượng cao hơn và mặt bằng giá dịch vụ mới.
(ii) Bản chất doanh thu thay đổi: từ bốc xếp sang hạ tầng
Trong năm 2025, PHP đã tái phân loại khoảng 2.777 tỷ đồng tài sản hạ tầng Lạch Huyện 3&4 sang bất động sản đầu tư, đồng thời góp khoảng 1.910 tỷ đồng tài sản gồm phương tiện vận tải và thiết bị khai thác chuyên dụng vào liên doanh TIL Hải Phòng.
Điều này làm thay đổi cách PHP tạo lợi nhuận. Thay vì chỉ dựa vào hoạt động bốc xếp truyền thống, PHP có thêm phần thu từ tài sản hạ tầng cho thuê và phần lợi nhuận từ liên doanh vận hành.
Nói đơn giản, PHP vừa là chủ tài sản hạ tầng, vừa là cổ đông chi phối trong đơn vị khai thác. Khi sản lượng của liên doanh tăng, PHP có thể hưởng lợi ở cả hai lớp: doanh thu hạ tầng và phần lợi nhuận được chia từ liên doanh.
(iii) Lợi nhuận liên doanh, liên kết tăng mạnh
Trong Q2/2026, PHP ghi nhận khoảng 92 tỷ đồng lợi nhuận từ công ty liên doanh, liên kết, gấp khoảng 19 lần cùng kỳ và tăng 41,5% so với quý trước. PHP sở hữu 51% vốn và quyền quản lý tại liên doanh TIL Cảng Hải Phòng, trong khi TIL, công ty con của MSC, nắm 49%.
Khoản lợi nhuận 92 tỷ đồng là phần ghi nhận của PHP. Nếu quy đổi theo tỷ lệ sở hữu, lợi nhuận toàn liên doanh trong quý có thể ở vùng khoảng 180 tỷ đồng. Điều này cho thấy liên doanh đã bắt đầu tạo ra lợi nhuận đáng kể ngay trong giai đoạn đầu khai thác.
Đây là điểm cần theo dõi kỹ trong các quý tới. Nếu phần lợi nhuận từ liên doanh duy trì ổn định và tăng cùng sản lượng, PHP có thể bước vào một nền lợi nhuận mới. Ngược lại, nếu sản lượng biến động hoặc biên lợi nhuận của liên doanh giảm, kết quả kinh doanh có thể kém ổn định hơn so với quý 2.
2. TRIỂN VỌNG 2 QUÝ CUỐI NĂM 2026
Triển vọng ngắn hạn của PHP chủ yếu xoay quanh Lạch Huyện 3&4, mùa cao điểm xuất khẩu và khả năng cải thiện sản lượng tại các cảng liên quan.
(i) Cảng nước sâu tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng dài hạn
Theo Nghị quyết 756/QĐ-BXD, cảng biển Hải Phòng đặt mục tiêu đến năm 2030 thông qua 175–215 triệu tấn hàng hóa, trong đó container đạt 12–15 triệu TEU. Con số này tương đương tốc độ tăng trưởng kép khoảng 8–12%/năm trong giai đoạn 2025–2030.
Đây là nền tảng dài hạn cho nhóm cảng nước sâu tại khu vực Hải Phòng. Với khoảng 25% thị phần khai thác container và khoảng 39% công suất thiết kế toàn khu vực, PHP là một trong những doanh nghiệp có vị thế lớn để hưởng lợi từ xu hướng này.
Khi các hãng tàu tăng sử dụng tàu cỡ lớn cho tuyến dài đi Mỹ và châu Âu, nhu cầu đối với cảng nước sâu như Lạch Huyện sẽ rõ hơn so với các cảng sông truyền thống. Điểm cần lưu ý là rủi ro dư cung tại khu vực Hải Phòng có thể xuất hiện rõ hơn từ năm 2028, khi các bến mới như Lạch Huyện 7&8 được bổ sung. Vì vậy, lợi thế hiện tại của Lạch Huyện 3&4 cần được kiểm chứng bằng sản lượng thực tế và khả năng duy trì mức lấp đầy công suất.
(ii) Lợi nhuận nửa cuối năm có thể duy trì nền cao
Nửa cuối năm thường là giai đoạn cao điểm hơn của hoạt động xuất khẩu, khi các đơn hàng chuẩn bị cho mùa lễ hội phương Tây và Tết. Lạch Huyện 3&4 đang hướng đến tăng mức lấp đầy công suất, với kỳ vọng sản lượng có thể cao hơn Q2 nếu nhu cầu xuất khẩu thuận lợi.
Tuy nhiên, điều cần theo dõi không chỉ là doanh thu tăng, mà là biên lợi nhuận có giữ được vùng cao hay không. Với mô hình hạ tầng cảng, khi sản lượng tăng, doanh nghiệp có khả năng hấp thụ định phí tốt hơn. Nhưng nếu chi phí vận hành, khấu hao, cạnh tranh giá hoặc các chi phí liên quan tăng nhanh, biên lợi nhuận có thể hạ nhiệt.
(iii) Nạo vét luồng Đình Vũ hỗ trợ các cảng hiện hữu
Việc nạo vét luồng Đình Vũ xuống -8,5m hoàn tất trong nửa đầu 2026 có thể cải thiện khả năng đón tàu đầy tải tại khu vực Đình Vũ. Đây là yếu tố hỗ trợ cho Cảng Đình Vũ, nơi sản lượng năm 2025 đã giảm 24% so với cùng kỳ, còn khoảng 433 nghìn TEU, tương ứng hiệu suất khai thác khoảng 72%, sau khi SITC chuyển hai tuyến sang Nam Đình Vũ.
DVP, đơn vị PHP nắm 51%, có thể hưởng lợi từ sự dịch chuyển từ thượng nguồn sang hạ nguồn sông Cấm nếu điều kiện khai thác và khả năng đón tàu được cải thiện.
Dù vậy, động lực trung tâm của câu chuyện PHP hiện tại vẫn là Lạch Huyện 3&4. Các cảng hiện hữu có thể đóng vai trò bổ trợ, trong khi Lạch Huyện là yếu tố quyết định việc PHP có thật sự chuyển sang nền lợi nhuận mới hay không.
3. CHẤT LƯỢNG TÀI SẢN & LỢI THẾ CẠNH TRANH
PHP đã đi qua giai đoạn đầu tư mạnh cho cơ sở hạ tầng mới. Tại ngày 31/03/2026, tổng tài sản ở mức xấp xỉ 9.940 tỷ đồng, tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn khoảng 1.918 tỷ đồng, vốn chủ sở hữu khoảng 7.100 tỷ đồng và tổng nợ vay khoảng 1.973 tỷ đồng.
Tỷ lệ nợ vay/vốn chủ sở hữu ở mức khoảng 0,26 lần, tăng so với giai đoạn trước nhưng chưa phải mức quá cao đối với một doanh nghiệp hạ tầng cảng đang bước vào giai đoạn khai thác tài sản mới. Tiền và đầu tư tài chính ngắn hạn chiếm khoảng 19,3% tổng tài sản, tạo bộ đệm tài chính trong giai đoạn chuyển đổi mô hình.
Lợi thế cạnh tranh quan trọng nhất của PHP hiện nằm ở vị trí tài sản hạ tầng nước sâu, quy mô trong khu vực Hải Phòng và liên doanh với đối tác quốc tế lớn. Cảng nước sâu là loại tài sản có rào cản gia nhập cao, phụ thuộc vào vị trí, quy hoạch, kết nối logistics, hãng tàu và năng lực khai thác.
Ngoài ra, PHP có một bước cải thiện đáng chú ý về chất lượng công bố thông tin. Giai đoạn 2019–2024, doanh nghiệp liên tục nhận ý kiến kiểm toán ngoại trừ liên quan đến cầu cảng số 4 và số 5 tại bến Chùa Vẽ. Đây là tài sản thuộc dự án vốn ODA Nhật Bản, phải đấu giá cho thuê khai thác theo Nghị định 43/2018/NĐ-CP thay vì chỉ định như trước.
Hệ quả là PHP từng bị hủy niêm yết bắt buộc ngày 31/08/2022 và bị đưa vào diện cảnh báo từ ngày 05/03/2025. BCTC 2025 lần đầu nhận ý kiến chấp nhận toàn phần. Cổ phiếu được đưa ra khỏi diện cảnh báo ngày 01/04/2026, và ban lãnh đạo đang xây dựng kế hoạch đưa cổ phiếu trở lại giao dịch trên HNX.
Nếu tiến trình này diễn ra thuận lợi, khả năng tiếp cận của nhà đầu tư tổ chức và mức độ quan tâm của thị trường đối với PHP có thể cải thiện. Tuy nhiên, đây vẫn là yếu tố cần theo dõi, không nên xem là chắc chắn cho đến khi có tiến triển chính thức.
4. ĐỊNH GIÁ
Nếu lợi nhuận sau thuế năm 2026 của PHP đạt khoảng 1.500–1.600 tỷ đồng, P/E dự phóng của doanh nghiệp ở vùng khoảng 9 lần. Mức này thấp hơn trung bình ngành cảng biển khoảng 13 lần trong nhóm so sánh được sử dụng.
Tuy nhiên, khi nhìn định giá PHP, điểm quan trọng không nên chỉ là P/E thấp hay cao. Câu hỏi lớn hơn là thị trường có chấp nhận nhìn PHP như một doanh nghiệp hạ tầng cảng nước sâu, với nền lợi nhuận mới cao hơn quá khứ hay không.
Kịch bản tích cực là sản lượng Lạch Huyện 3&4 tiếp tục tăng, mức giá dịch vụ mới được phản ánh đầy đủ, liên doanh với TIL/MSC duy trì hiệu quả, biên lợi nhuận giữ ở vùng cao và tiến trình quay lại HNX có bước tiến rõ hơn. Khi đó, nền lợi nhuận mới của PHP có thể được thị trường đánh giá bền vững hơn.
Kịch bản kém tích cực là sản lượng sau mùa cao điểm không duy trì như kỳ vọng, biên lợi nhuận giảm do chi phí hoặc cạnh tranh, phần lợi nhuận liên doanh biến động mạnh, hoặc kế hoạch nâng chất lượng giao dịch cổ phiếu chậm hơn dự kiến. Ngoài ra, ngành cảng biển vẫn phụ thuộc vào chu kỳ thương mại toàn cầu, hoạt động xuất nhập khẩu và rủi ro dư cung công suất mới trong khu vực ở các năm sau.
Vì vậy, định giá PHP nên được đặt trong mối quan hệ với ba biến số: sản lượng Lạch Huyện, biên lợi nhuận của mô hình hạ tầng và tính bền vững của phần lợi nhuận từ liên doanh.
